【時報-記者柯婉琇綜合外電報導】美國聯準會周三在決策會議後宣布維持基準利率不變，將賣出短債買進長債壓低長期利率，此外聯準會並警告美國經濟面臨嚴重的下滑風險。
如市場普遍預期，聯準會在共和黨的政治壓力下，周三仍決定再推新激勵措施，將著重於壓低長期利率和支撐房地產市場，以因應美國經濟面臨的嚴重風險。市場對聯準會的寬鬆行動反應不一，但該行對美國經濟前景的悲觀看法卻大大衝擊市場信心，標普重挫近3%。
聯準會表示，將推出規模4000億美元的資產組合調整計畫，即透過賣短債買長債提高長期證券比重的「扭轉操作(OperationTwist)」；將到期的扺押貸款證券(MBS)和回籠資金再投入扺押貸款市場，此舉亦印證美國疲弱的房地產市場。
美 國上半年經濟增長率不到1%，經濟學家早已警告美國經濟衰退的風險升高。Capital Economics分析師Paul Ashworth表示，聯準會的新措施就算確能降低長期借貸成本，但提振經濟的效果仍然有限，因為借款成本根本不是問題，企業缺乏投資信心，且半數扺押貸 款戶的房產價值根本無法以低率再次融資，才是問題的核心。
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和訊網消息 9月22日，美聯儲議息會議並未推出QE3,而是進行了賣短債買長債的“扭曲操作”（operation twist）。對此，和訊網連線興業銀行資金運營中心資深分析師蔣舒博士，他認為美聯儲決定符合市場預期，使用“扭曲操作”與QE3購買國債資產的方式不同，不會大幅增加資產負債。通過賣短期國債而去購買長期國債，從而降低長期利率，刺激經濟復蘇。然而，他指出，此次4000億的規模相比QE2大幅縮水，加上美聯儲決策聲明中指出，“經濟增長依然疲弱”，預計此舉對于市場信心恢復沒有太大幫助，也難以助推股市、商品上漲。
北京時間9月22日淩晨消息，美聯儲執行委員會聯邦公開市場委員會（FOMC）周三結束本次為期兩天的利率決策例會，並在會後的聲明中指出，美聯儲將在2012年6月之前出售總額4000億美元的短期債券，並置換為到期時間在6年到30年之間的更長期債券。
為何美聯儲不再使用QE3?
蔣舒認為，前兩輪量化寬松的效果如何還未顯現，因此美聯儲不敢貿然推出第三輪量化寬松，並且國內通脹抬頭，美聯儲不希望再投放貨幣擴大資產負債表。
"因此，只能在資產負債總規模不變的情況下，調整結構。由于購買長期國債的資金來源于短期國債，因此不會改變資產負債規模。此外，短期利率和長期利率市場存在一定分割區間，通過扭曲操作也可為下一步政策制定爭取時間。"
扭曲操作等同于變相的QE3
鑒于扭曲操作等同于變相的QE3，因此，蔣舒認為，“至少在2012年6月之前不會再推出QE3."
事實上，UBS一份9月初的報告已經預測了美聯儲或將採取扭曲操作，並且認為美元或將出現拐點。該報告指出，如果美聯儲實施扭曲操作會讓讓美元失去貶值的立足點，倘若投資者仍將歐元區主權債務危機和全球經濟增長視為頭等風險，美元匯率就可能大幅上升。
UBS認為歐洲方面將保持正常政策基準不變，新興經濟體將下調政策基準，而美國將在不改變政策基準（準備金率，聯邦基金目標利率，美聯儲資產負債規模）的情況相下採取措施促進經濟增長。如果通過平臺的收益率曲線和較低的名義收益率曲線成功幫助美國經濟延續去杠桿化進程，美元就可能順利觸及周期低點，美國經濟有望保持增長狀態。如果沒能成功，則美元升值，全球經濟將陷入停滯。
什麼叫扭曲操作？
扭曲操作(Operation Twist)，即出售資產負債表中持有的較短期的美國國債，同時買入較長期的美國國債。優點：通過買入十年期以上的長期國債，推低長期利率，從而推低與長期利率挂鉤的貸款利率，包括按揭和汽車貸款，鼓勵買入高風險資產，有助推動股票等資產價格上升，不會導致美聯儲資產負債表擴大，減少刺激通脹升溫的機會，有助于說服美聯儲委員會內部的鷹派接納；弊端：可能刺激短期利率上升，有違當局維持極低利率的承諾；長期利率已徘徊紀錄低位，進一步下跌恐作用不大，可能刺激商品價格，包括油價上升，再次推高通脹。
所謂的扭曲操作即美聯儲賣出較短期限國債，買入較長期限的國債，從而延長所持國債資產的整體期限，這樣的操作將壓低長期國債收益率。從收益率曲線來看，這樣的操作相當於將曲線的較遠端向下彎曲，這也是扭曲操作得名的原因。約半個世紀前，美聯儲曾採取過類似行動，而扭曲操作得名于當時的一首熱門歌曲。
市場對本次扭曲操作的具體預期為，美聯儲將出售期限為三年或更短的國債，主要買入期限為7-10年的較長期國債。債市人士普遍預期，這一操作的額度將在2000億至7000億美元之間。
扭曲操作的目的是壓低較長期利率，從而刺激抵押貸款持有人進行再融資，降低借貸成本，刺激經濟增長。莫蘭指出，伯南克可能判斷每採購2000億美元相當於將聯邦基金利率再降低25個基點（1基點為萬分之一），因為美聯儲已無法再調降已接近零的基準利率，因此只能訴諸採購資產等手段。
美聯儲21日宣佈，將實施“扭曲操作”新政，採取延長其持有的4000億美元國債期限等措施來刺激經濟復蘇，並決定將聯邦基金利率繼續維持在零至0.25%的水準不變。美聯儲政策公佈後，美股三大股指全線收跌。
什麼是“扭曲操作”？其實就是一個賣短債買長債的做法。老百姓存錢都清楚，存5年比存一年利息要高，而之所以稱為“扭曲”，就是將長期債的收益率壓低，刺激投資。其實這就是一個改頭換面、羞羞答答的所謂第三輪量化寬鬆政策，用來繼續鞏固寬鬆的貨幣環境。
過去的歷史反復說明，每當美國的貨幣政策當局採取了類似今天的做法，來利用自己的權利，干預全球的金融價格的時候，看上去他為所欲為的時候，實際上是他最虛弱的時候，每當像歐元這樣的國際貨幣，遇到了很大的難題，歐元區面臨著散夥的時候，這往往是推動歐元區加快改革的時候。
每當全球經濟遇到大麻煩的時候，往往是全球各主要經濟體，能夠有更多的動力聯合在一起，採取團結一致行動的時候，在這種背景之下，我相信美國人自己也越來越明白，不能再用類似這樣的“扭曲操作”，來讓自己長期形成的扭曲經濟格局進一步扭曲了。
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美聯儲政策聲明全文：延長債券資產到期時間
北京時間9月22日淩晨消息，在為期兩天的政策制定會議閉幕以後，美國聯邦公開市場委員會（以下簡稱“FOMC”）今天發佈了利率政策聲明。在此次會議上，FOMC決定將基準利率維持不變，符合市場廣泛預期。FOMC今天還決定延長所持債券資產的平均到期時間，計劃在2012年6月底以前買入400億美元的美國國債，其剩餘到期時間在6年到30年之間；同時出售等量的美國國債，其剩餘到期時間為3年或以下。
http://big5.jrj.com.cn/gate/big5/usstock.jrj.com.cn/2011/09/22024911107600-1.shtml
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"扭转操作"是美联储最早在20世纪60年代的采取的一项政策措施，即出售短期证券，买入较长期证券，从而拉低长期利率以刺激投资。本文分析了"扭转操作"的影响。
从当前的美国经济和政治形势来看，QE3的推出基本可以确定，但市场对QE3方式的见解仍未达成统一。
我们认为，对于QE3，美联储有以下几种可选方式：第一，通过发言给市场传达信息和信心——伯南克在8月26日Jackson Hole会议上承认经济数据低迷，并且明确表示美联储会采取行动。
第二，承诺将低利率维持到比"延续期"更长的时间并在同时维持其资产负债表的规模，这也是试图在未来的一段时间内锁定宽松的货币政策。对资产负债表"延续 期"的承诺意味着美联储将在明年年初之前丧失政策的灵活性，维持目前资产负债表规模则意味着债券本金到期再投资。
第三，美联储可以选择降低付给银行超额准备金的利息，从目前的25个基点降低到10个基点。
第四，美联储可以决定额外购买大额资产——比如6000亿美元或以上。此种选择不但可以宽松现在的货币政策，而且在未来8个月的逐渐实施过程中锁定宽松政策，这一措施对市场的提振将会比较直接且冲击较大。
第五，如果美联储决定尝试更加大胆的手段，则可以直接到债市或股票二级市场上进行操作，比如购买标普500指数，就像香港金管局在亚洲金融危机期间的操作，或者像日本央行购买银行股票那样。
第六，美联储可以在利率曲线上下文章，包括出售短期国债而买入长期国债，以此来压低国债长端收益率。而这种做法有个专门的名词——"扭转操作(Operation Twist)"，该名词源自上世纪60年代美联储的公开市场操作。
"扭转操作"与QE2
1960年11月肯尼迪当选美国总统，并于1961年1月20日举行就职典礼。美国经济从1960年4月就陷入衰退而且衰退一直在持续(最终在1961年 的2月结束，尽管进入复苏的几个月内经济活动水平仍然比较低迷)。新任政府希望用简单的货币政策刺激经济，但是当时欧洲的利率比美国高，在布雷顿森林固定 汇率体系下，这一情况导致美元和黄金(1825.40,10.70,0.59%)持续流入欧洲。
联邦储备委员会对长期低利率比较迟疑，他们担心这会损害美国的收支平衡，以及黄金外流到欧洲。肯尼迪政府对于这一两难境遇提出一个解决方案，就是在保持短 期利率水平不变的同时降低长期利率。这个想法是基于商业投资和住房需求主要是由长期利率决定，收支平衡和黄金流动是由那些根据短期利差行动的跨国套利者决 定。如果在不影响短期国债收益率的情况下降低长期国债收益率，短期收益率变化带来的负面影响就不复存在了，那么在不损害收支平衡和黄金外流的情况下就能刺 激投资。
1961年2月2日，肯尼迪向国会宣布了一项政策，财政部和联邦储备局将联合起来在公开市场上改变长期和短期国债的相对供应。联储将维持现行的联邦基金利 率，但是将购买长期国债，从而降低长期利率。财政部将减少长期票据和债券的发行，取而代之的是发行短期债券。当时，这项政策被联邦储备局的职员称为"微移 操作(Operation Nudge)"，但是之后逐渐更名为 "扭转操作"，且被众人所知。
根据纽约联邦储备银行的统计数据，联储最终购买了大约88亿美元的长期债券作为"扭转操作"的一部分。现在的学者有时还认为这个项目很小，但实际上，从几 个角度来看，"扭转操作"的规模与QE2基本相当。表1中描述了与名义GDP和美国政府债务的相比之下，两个项目的名义规模。
在市场销售的美国国债包括名义的和经通胀调整的公众持有的国债，不包括面向社会保障体系、国家和州政府以及以储蓄券的形式家庭持有的不能在市场销售的有价 证券。国债销售机构包括联邦住宅贷款银行、联邦国民抵押协会、联邦住宅贷款银行公司以及一些小的经济独立体。美国代理机构担保的债券几乎包括了全部抵押债 券。
尽管美国的机构债没有被美国政府担保，这些机构也已经结束了和政府的历史联系，但是他们的有价证券还是被广泛地认为存在一种隐性的政府担保(这种观点在 2008年9月份被证实，当时美国政府接受房地美和房利美的破产管理并且明确担保他们的债务责任)。结果，机构发布的有价证券，在事前和事后成为美国国债 的替代品。
我们可以看到美联储在扭转操作中购买的长期国债从几个角度上都大致相当于QE2。第一，扭转操作相对于GDP的比例大概是QE2相对于GDP比例的一半；第二，从占整个国债市场规模的比重来看，"扭转操作"和QE2的规模就更加接近。
最后，当年肯尼迪政府的"扭转操作"是美国财政部和美联储合作的结果，美联储在公开市场购买88亿美元较长期国债的同时财政部也在相应地减少长期国债的供 应。但是在QE2中，却没有了美国财政部的配合，事实上，在此阶段财政部出售的国债平均到期时间是增加的，某种程度上和美联储的政策是背道而驰的。
"扭转操作"和QE2的相似之处不仅仅在于"量"的方面，在"质"的方面也是如此。在两个阶段，美联储都不能或者不愿意降低联邦目标利率。在QE2阶段是 因为零利率边界的限制，而在"扭转操作"时期是因为大量黄金外流限制了美联储降低利率的可能性。因而两个阶段的目标都是在保持联邦利率不变的前提下，降低 长期国债收益率。而在两个阶段中，为达到上述目的，使用的方法也是非常类似的。在"扭转操作"阶段，美联储和财政部是卖短期国债的同时买长期国债，而在 QE2中，美联储是增加商业银行储备的同时购买长期国债。
"扭转操作"对国债收益率的影响
在这个部分，我们根据一些资料选出1961年关于"扭转操作"的最重要的几次声明，并根据声明发生的时间研究事件对国债收益率的影响。当年，与"扭转操作"相关的声明非常多，我们根据这些声明的目的和重要选出和"扭转操作"最为相关的六次声明。
每次声明对国债收益率的影响如表3所示。表的最上面一部分显示的是声明发生的前一天、当天以及后一天不同期限国债的收益率，表的第二部分显示的是事件发生 的时间窗口中收益率的变化情况。从表3可以看出，影响最大的是美联储在1961年2月20日关于赞同"扭转操作"的声明。
"扭转操作"与QE3
如果推出新一轮量化宽松政策，美联储可能不会重复QE2的套路，最终的结果可能是几种货币扩张方式的综合使用，包括"扭转操作"的概率非常大。通过卖出短 期债券、买入长期债券，收益率曲线预计将变得更平缓，改变目前利差超过170个基点的局面。假设经过几个季度的扭转操作后，收益率曲线最终变得如2006 年那般"平坦"，美元不太可能从中受益很多，因为利差对机构投资者而言仍然太小，尤其是目前处在波动性较大的环境下，需要更高的收益率作为补偿。
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